인싸잇=임종옥  기자ㅣ 코스피 시장의 급등을 이끄는 핵심 종목인 삼성전자의 주가 흐름이 경제학자 하이먼 민스키(Hyman Minsky)의 금융 불안정성 가설과 유사한 모습을 보이며 시장에 경고음을 보내고 있다는 목소리가 나오고 있다. 다만 삼성전자를 실체 없는 테마주로 볼 수 없기에 반론도 적지 않다.

민스키 이론은 금융시장과 경제가 반복적으로 버블과 금융위기를 겪는 이유를 설명하는 대표적인 경제학 이론이다. 자산 가격이 상승하면 투자자들의 자신감이 커지고 차입 투자(레버리지)가 확대되며, 결국 버블 형성과 붕괴로 이어진다는 것이 핵심이다.

현재 국내 증시는 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 대형주 중심으로 움직이고 있다. 이 같은 시장 구조는 상승 국면에서는 지수 상승을 가속화하지만, 반대로 반도체 경기 사이클이 꺾일 경우 지수 전체의 변동성을 크게 확대할 수 있다는 우려도 제기된다.

민스키 모델에 따르면 버블은 일반적으로 ▲스마트머니 참여 ▲기관 참여 ▲대중 참여 ▲탐욕 ▲새로운 논리(New Paradigm) 탄생 ▲현실 부정 ▲급락의 순서로 진행된다.

일부 시장 전문가들은 현재 삼성전자 주가가 ‘새로운 논리의 탄생(New Paradigm)’ 단계에 진입한 것으로 해석하고 있다.

이 단계에서는 투자자들이 기존의 가치평가 기준이 더 이상 유효하지 않다고 판단하며 이번에는 다르다라는 믿음에 빠지게 된다. 이성적인 분석보다 미래에 대한 기대와 낙관론이 투자 판단을 지배하기 시작하는 시기다.

과거 삼성전자와 SK하이닉스는 대표적인 경기민감주(시클리컬)로 분류됐다. 반도체 업황의 호황과 불황에 따라 실적과 주가가 크게 움직이는 특징을 보였다.

그러나 최근에는 AI 산업 성장과 데이터센터 투자 확대와 고대역폭메모리(HBM) 수요 증가 등으로 반도체 업황이 강한 회복세를 보이면서 시장의 시각도 달라지고 있다.

일부 투자자들은 이제 반도체 산업이 단순한 경기민감 업종이 아니라 AI 시대의 핵심 성장산업으로 자리 잡고 있다고 평가한다. 실제로 산업 구조 자체가 변화하고 있을 가능성도 존재한다.

다만 삼성전자와 SK하이닉스는 실체 없는 테마주와는 분명한 차이가 있다.

현재의 주가 상승은 실적 개선과 밸류에이션 재평가, ETF 자금 유입 확대 등이 뒷받침하고 있다. 특히 반도체 대장주들의 실적은 AI 투자 확대에 힘입어 큰 폭의 성장을 기록하고 있다.

그럼에도 불구하고 시장 일각에서는 지금의 AI 투자 열풍 역시 결국 하나의 사이클일 수 있다는 시각도 나온다. 시간이 지나면 반도체 산업이 다시 과거와 같은 경기민감 업종의 특성을 보일 가능성을 배제할 수 없다는 것이다.

현재 시장에서는 개인 투자자 자금의 대규모 유입, 언론의 낙관론 확대, 빠른 지수 상승 등 버블 형성 과정에서 나타나는 특징들이 일부 관찰되고 있다.

특히 외국인 투자자의 수급 흐름은 주목할 필요가 있다. 최근 외국인은 시장 상승세와 달리 매도 기조를 이어가고 있으며, 2026년 들어 매도 강도가 더욱 확대되는 모습이다.

만약 현재의 상승장이 버블 국면이라면 향후 시장은 급등 이후 첫 번째 급락, 이어지는 기술적 반등, 그리고 본격적인 하락 국면으로 진행될 가능성이 있다. 다만 그 시점과 속도는 누구도 정확하게 예측할 수 없다.

전문가들은 시장이 가장 뜨거울 때일수록 수익 추구보다 리스크 관리에 집중해야 한다고 조언한다. 지금은 ‘얼마나 더 오를 것인가’를 고민하기보다 ‘언제 상승 추세가 꺾일 수 있는가’를 점검해야 할 시기라는 지적이 나온다. 시장의 낙관론이 극대화되는 순간이 오히려 가장 경계해야 할 시점일 수 있기 때문이다.